开户后怎么买不了股票股票学术界:为什么说分析股市的都是骗子?

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为什么说分析股市的都是骗子?

一、技术分析和基本面分析不能预测股市1.不靠谱的技术分析就本质来说,技术分析就是通过绘制、解读股票图表,预测股票的价格变化。技术分析师相信,都已经自动反映在开户后怎么买不了股票公司以往的股票价格和成交量上了。而股价的变化又会遵循某种趋势运动,所以技术分析就是必要的。股票市场只有10%可以从逻辑的角度思考,剩下90%应该从心理方面分析。是有可能了解到市场上全体参与者将来的行动方向的。就有可能了解市场的趋势,因为一件物品的价值等于人们愿意支付的价格。技术分析的逻辑前提站不住脚,有学者利用美国主要交易所20世纪初以来的股价数据,对技术分析的操作规则进行了彻底的检验。过去股价的变动,不能作为预测未来股价变动的可靠依据,股价上升或者下跌和历史没有必然联系。坚信股市存在重复性的模式,股价变动近似于一个随机的过程,技术分析派正是忽略了这个大前提。才会对股票图表执迷不悟,2.基本面分析的局限性基本面分析是通过分析这个公司在市场中的真正价值――比如它现在的运行状态、盈利水平等等――来预测它的股票在股市中未来的价格走势。华尔街的专业分析师都是基本面分析师。他们会通过对各个公司情况的了解来进行投资决策,深入了解公司现状和真正价值固然很好。但从证券分析师的投资业绩来看,那些专业分析师掌管的投资基金,并不比无人管理的大型股票指数所得到的回报更好,基本面分析似乎并没有太大用处,有很多因素影响了基本面分析师对股价的预测,很多影响公司盈利前景的重要变化。公司的弄虚作假也会影响股价的预测,它们经常会制造靠不住的财务报表,华尔街的分析师拿到虚报的财务报表。将很难评估公司的实际状况,分析师也是会犯错的,研究部门和投资银行部门之间的利益冲突。也会让分析师不能保证客观,单纯的技术分析和基本面分析在,二、克服市场随机性的新投资技术马尔基尔建议。既然单纯的技术分析和基本面分析都不够靠谱,由于两种分析方法都受到市场随机性的影响。市场随机性“这一规律来制定投资策略”新投资技术“这些投资技术能帮我们在获得更高投资收益的同时”也降低投资开户后怎么买不了股票风险。我们可以举两项新投资技术来说明,1.多样化组合式投资对所有想要降低风险的人来说。可以选择多样化组合式投资策略。通过多样化投资的方式。能够有效地降低风险,这个临界点是50支股票,风险最小的投资组合是由17%的外国股票和83%的美国股票构成。这种组合同时还有提高组合收益率的趋势,多样化投资有助于我们降低部分市场风险,在有些时候还能够提高收益。这个原理有助于我们制定自己的投资计划,2.规避人们的非理性行为在投资之前。我们应该对人们的投资行为有一定了解。传统经济学在制定经济模型时,往往假定投资者都是理性的。很多投资者的行为根本谈不上理性。这些不理性的情绪和行为包括过于自信、判断偏差、羊群效应等等,它们都有可能影响股价。经营状况良好的公司毕竟靠谱的可能性更大些,这就是基本面分析法。如果上市公司董事长特别会讲故事,能让大家伙儿在他故事的基础上开户后怎么买不了股票产生丰富的想象,那也比较靠谱。股票价格确实受到大众心理的影响,这就是技术分析法。就算公司的经营状况再好,你也绝对不能为它支付超过它实际价值的价格。一旦研究清楚了,下定了决心购买,那就要尽可能减少交易。这样可以减少手续费和交易税。华尔街还流行一句话值得参考。

股票市场泡沫问题一直是理论界和实物界关注的重点,对于股票市场泡沫的研究由来已久,国内外学术界对它的

以前企业的融资主要是要向银行mgc,国家财政的负担很重.有了股市,很多企业是在无米下锅的窘境下上市的,国家政策是鼓励公司上市融资的,以股市救企业,银行的风险降低了,风险转移到了股市.由于是以融资为主,

为什么金融学的教授炒股会亏本

楼主你这个问题问得好,首先我认为经济学院教金融学的“首先跟你阐述一下股市的特征,这是一个多空双方博弈的过程,沪深两市多有股民会有看涨和看跌和空仓观望的三中态度,多方强于空方,总体市值就起来了(不过题注需要注意这只是个总体的概念,即使在熊市大跌的过程中,逆势涨停,之前看不懂没关系,就是股市上就是多空双方态度的体现,是一个个投资者个体作出自己的投资决策后在宏观上对股市产生的影响。现在在说说所谓的“首先阐明我对于真心做学术的教授有着深深的尊敬。但是不得不说这类人少。中国的股市要是做研究的话。有不少研究内容和方向,比如资本市场微观结构、交易机制对于交易心理的影响、企业财务数据(这属于财报分析,严格来说属于商学院的东西)等等,但是和金融学没有半毛钱关系。唯独可能就是上市公司以发行股票作为一种融资途径,这是金融学要告诉你的,但是你要是吧这东西用于预测股价的涨跌这不是纯扯淡吗。教金融学和炒股完全两回事,你看徐翔他好像也就是初中毕业吧。成了中国近代私募的一代大佬,没辙,二级市场上的搏杀和金融学没关系,就要说说这帮,学校的教授评估是对一个老师的学术成果进行评估。说白了就是能不能写mgc,有的教授那是真心牛逼,所有的学术成果都是得到学术界的高度认可,靠这个评上教授。

请教什么是股市721魔咒?

中国股票市场的产生、发展至今,几乎走完了西方发达国家股票市场200多年的发展历程,当前无论是市场的组织结构,同不少西方国家的股票市场相比,当代中国的股票市场是一个“从股份制改革的争论,到开放股市为国企改革服务,并直到目前基本完成的股权分置改革,中国股市走过了近20年的风雨成长历程,中国股票市场的发育、发展,是中国经济从计划体制逐渐向市场体制转型过程中最为重要的成就之一,资本市场改革和发展的经验,也是中国经济改革成功经验的重要组成部分。一、中国股票市场产生、发育的特殊历史背景中国的股票市场不同于西方发达国家的股票市场。西方发达国家的股票市场,是遵循股票市场发展的自然规律,而中国的股票市场。则是在中国经济体制转轨时期,在以社会主义公有制经济为主体、同时探讨公有制经济多种实现形式的土壤里,在既要学习借鉴西方发达国家股票市场发展的自然规律,又要考虑中国国情、遵循中国经济发展的自然规律,这就决定了中国股票市场是有中国特色的股票市场“研究中国股票市场的发育、发展的历史”不能不首先搞清楚中国股票市场产生、发育的特殊历史背景。西方国家在资本主义生产方式的基础上。为适应社会化生产和规模经营的需要,企业的资本组织形式逐步从独资、合伙发展到股份公司。建立在股份制度自然演化基础之上的西方国家股票市场的产生、发展、成熟过程,也必然表现为一个瓜熟蒂落的自然成长历程,股票市场是国有企业股份制改革的产物,由于新中国建立初期学习前苏联的经验。存在对公有制形式的片面理解,单纯强调发展国有经济。社会化规模经营的大工业企业是通过高度集中的计划化分配制度,采取政府投资、国家所有的方式建立起来的,中国改革前企业的资本组织形式几乎是单一的国家所有、国有独资的形式,经过解放初期对独资、合伙甚至是股份制的旧官僚企业、民族资本家企业的社会主义改造和解放后30多年的国家投资、国家重建。中国已经形成了覆盖各个领域的庞大的国有企业体系。并在这种以国家独资为资本组织形式的制度基础上,形成了与之对应的社会分配机制、储蓄和投资运行机制,中国经济体制改革和机制转换过程中产生的各种问题和矛盾也日趋突出地显现出来,国有企业因传统的计划运行机制的弊端和自身的体制改革、运行机制改革一直没有取得根本性的突破,面临着经营困难、亏损面增大、负债率过高、资产结构不合理的困境:因长期实行单一的银行信用体制和国有企业普遍存在的;使得国家银行独自承受的金融风险日渐增大。其是发展中国家的新兴股票市场表现得更为明显。股票市场具有阶段性发展的规律,其根本原因就在于股票市场的行情走势表现出时间跨度很长的阶段性牛、熊市行情特征。一个国家股票市场的成长发展,尤其是发展中国家的新兴股票市场,要依次经历股价呆滞的初生阶段、股价狂升的无序炒作阶段、行情低迷的调整阶段,以及市场完善的成熟阶段。中国股票市场作为新兴市场,其发展同样要遵循上述股票市场发展的阶段性规律。目前学术界、证券界对于中国股票市场发展的阶段划分,有学者将中国股票市场的发展分为三个阶段:第一阶段是自20世纪80年代末股票市场萌芽到1996年3月以前,为股票市场的试点探索阶段;以全国人大八届四次会议通过的《国民经济与社会发展九五计划和2010年远景目标》为标志,进入中国股票市场发展的初期阶段;属于中国股票市场的规范发展的阶段。还有学者依据美国学者安托尼·阿格迈依尔对发展中国家股票市场发展阶段的划分方法,把中国股票市场划分为停滞阶段、操纵阶段、投机阶段、巩固或成熟阶段、成熟阶段等五个阶段,基于中国社会主义市场经济的发育、发展过程的分期,本研究把中国股票市场主要划分为两大时期:从1990年末沪、深交易所和中国证券交易自动报价系统(STAQ)两所一网的相继建立,作为新兴市场的发育时期;是更加开放、规范和国际化的发展时期。中国股票市场发展可以划分为五个阶段:1、1990年-1991年是股市的初创阶段。股票集中交易市场正式宣布成立,中国股市由此第一次具备了资源配置的功能。这一阶段是中国股份制改革起步初期,各项基本制度在探索中逐步建立,资本市场大多处于自我演进发展状态,资本市场体系初步搭建,股票市场的发行和交易缺乏全国统一的法律法规,缺乏统一规范和集中监管。对资本市场的发展在思想认识上存在一定的分歧。2、1992年-1997年是股市的试验阶段。此时股市能否长期存在仍然受到所有制问题的困扰,成为影响股市存活最重要的话题。中国确立经济体制改革的目标是”建立社会主义市场经济体制,股份制成为国有企业改革的方向“更多的国有企业实行股份制改造并开始在资本市场发行上市”股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国,打开了资本市场进一步发展的空间。由此中国股市也于1996年5月迎来了大牛市行情,由于尚未形成完善的供求机制和市场监控机制,高速发展的股市立即出现了许多问题。股市价格暴涨暴跌。投资者尚未树立正确的投资理念。4、2002年-2004年是股市的转轨阶段。随着中国股票市场制度建设步入法制化、规范化发展阶段,随着国内宏观经济矛盾的转移,对股票市场功能的认识不断深化——它不仅是筹资的工具,而且股指的上涨还能带来财富效应,有助于改善企业公司治理结构等。股票市场的地位被提升到改革与发展全局的高度来考虑。中国股票市场被赋予了新的功能,中央高层领导提出股票市场不仅要为国有经济改革服务,而且要为国家的经济结构战略性调整服务。由于此阶段股票市场的制度安排、制度建设不尽合理,对中国股票市场的特殊性认识不够,使得中国股票市场促进经济结构优化调整、实现资源优化配置的高层次、综合性功能的发挥仍不理想,社会各界对中国股票市场功能发挥的现状有颇多不满。新一届的中国证监会开始着手完善监管体制。这一阶段股票价值被严重低估,股市不仅没有达到资源优化配置功能要求,等证券公司长期积累的问题和风险集中爆发,是中国股票市场运行中不健康因素的集中反应。2004年1月国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(简称“表明了政府推进资本市场改革发展的决心,以促使资本市场的运行更加符合市场化规律。5、2005年至今是股市的重塑阶段。是中国股市重塑的一个过程。股权分置在诸多方面制约了中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。沪、深两市98%的应股改公司完成或者已进入股改程序,股权分置改革在两年的时间里基本完成。中国股市进入了一个蓬勃发展的时代,正在承担分流银行资金和加快直接融资步伐的功能。资本市场的融资和资源配置功能得以实现,特别是中国银行、工商银行、中国国航等超级大盘股的顺利发行,表明股权分置改革后的中国股票市场已经完全恢复了首发融资功能和资源配置功能,使中国资本市场进入了蓝筹时代。中国股票市场还进行了包括提高上市公司质量、大力发展机构投资者、改革发行制度等一系列改革。资本市场出现转折性变化,人民币不断升值这一重大货币、汇率政策,也是造就中国股市2005-2007年大牛市行情的基本背景之一。位列全球资本市场第三,[2]由于股票市场的改革和创新,资本市场由此对中国的经济和社会产生了重要的影响,全社会开始重新认识和审视资本市场的功能和作用。与上述的中国股票市场的阶段性发展规律相适应,中国股票市场的功能也经历了从国有企业改革试点,建立直接融资渠道、促进储蓄向投资转化的基础性功能;到促进国有企业转机建制(转换经营机制、建立现代企业制度)、为搞活国有经济服务;货币供应量加大,资本市场呈现了持续上升的牛市行情。宏观政策进入相对开户后怎么买不了股票宽松的阶段,拉动宏观经济持续向好,1992年经济增长率达14.2%,上述这些宏观背景造就和延续了股市的牛市行情。股市在此期间迎来了第一次和第二次大涨。1993年中期中央政府再次推出紧缩政策,在宏观经济政策从松的这段时期里。上证指数只在1992年6月至1992年10月间冲高回落,宏观经济政策从紧环境下的股市波动状态1993年6月至1996年4月是处于三年治理整顿时期:宏观经济政策从紧,沪、深股市经历了较长时间的调整,这段时期中央宏观调控政策的中心是严控通胀。投资、消费全面紧缩,财政、货币政策都,经济增长率持续回落”1995年的GDP增长率由11.8%回落到10.2%,通胀率则由21.7%回落到14.8%。通胀率下降到6.1%;期间虽有1994年7月底政府推出的稳定股市的。但股指只是维持了1个半月的反弹”却改变不了股指的运行趋势,股指继续呈下降趋势,在恶性通胀环境下。市场利率高达20%以上,宏观经济形势才开始缓慢恢复。宏观经济政策由紧向松转变条件下的股市波动状态从紧的政策使通胀率滑落到安全水平。但经济增长率不断下滑:这促使宏观政策由紧向松转变,1996年4月至2004年4月是宏观经济政策从松阶段,于是大批资金向股市回流,形成了1996年4月-1997年5月的大涨行情,由于当时股市投机现象比较严重,将证券交易印花税从原来的3‰调整到5‰,股指由此一路下滑,政府再一次进行市场干预,控制金融市场秩序,在大力支持香港特区的同时防止了金融风暴波及中国内地,央行第三次下调利率。1998 年央行继续通过调整货币政策扩大内需,推动经济增长。改革存款准备金制度,并将商业银行法定准备金由13%降至8%,1998年3月、7 月、12月央行共计3次降低利率,1998年下半年启用以增发国债扩大基础设施建设投资为主的财政政策,这一系列宏观经济政策的实施。使中国经济增长率多年保持在。1999 年在货币政策上进一步加大了扩大内需的力度”扩大基础货币投入。两次下调利率,稳健的货币政策。配合积极的财政政策以拉动内需“造就了1999年5月至2001年6月长达两年的牛市行情(即,中国经济出现了投资过快、局部过热、通胀压力加大的新情况”宏观政策又开始由松向紧转变。在这段宏观政策由紧向松转变的时期里,虽然中国股市政策在由规范发展向规范化、市场化、国际化转变,股指的上行受到了抑制,但这段时期股指的总体运行趋势仍然是上升的。上证指数终于探底998.23点后企稳横盘。7月21日人民币汇率形成机制改革确立后,人民币开始不断升值。11月中央经济工作会议明确提出:继续加强和改善宏观调控。从中国总量矛盾与结构矛盾并存的现实出发,政府在宏观调控过程中更加注重财政政策与货币政策协调配合,不断加强和改善宏观调控手段。2006年4月央行全面上调各档次mgc利率0.27个百分点。由于此次加息是针对经济运行中投资增长过快、货币信贷投放过多、外贸顺差过大等矛盾而做出的及时调控,有助于经济运行的稳定。由此也拉开了股市随后的主升行情的序幕,伴随着成交量的巨幅放大,股市日益活跃,股市终于走出长达4年的漫漫熊市行情。人民币升值速度的加快(2006年升幅为3.35%,股市的牛市行情愈加火爆。2007年中国基金业也达到了空前的繁荣与辉煌,呈爆炸式增长,基金开户数超过1亿。伴随着投资者开户数不断增长、居民储蓄大搬家、新股申购资金屡创新高,股指不断被推高,呈单边上扬格局。至2007年10月16日上证指数史无前例的上涨至6124.04点的历史最高点,最大涨幅达513%。创造条件让更多群众拥有财产性收入“宏观经济政策重大调整背景下的股市波动状态2007年11月美国次贷危机开始向全球蔓延:中国经济上行动力正在逐渐削弱。而下行的不确定因素显著增加,实施稳健的财政政策和从紧的货币政策“这是中国10年来首次提出从紧的货币政策”已实施10年的稳健货币政策行将结束。为进一步落实从紧的货币政策要求,加强对流动性的管理。2007年12月央行宣布上调金融机构人民币存mgc基准利率,这是中国2007年内第六次上调存mgc基准利率,央行还在此前连续10次上调存款准备金率。2008年1月央行为抑制货币信贷过快增长,再次宣布上调人民币存款准备金率0.5%。这使得中国存款准备金率上升至15%,达到历史新高。上证指数在短短的一周之内下跌了近千点。自此股指走入了一个下降通道,随着国际金融危机影响持续加深、全球经济增长明显放缓、外部需求显著减少、中国传统竞争优势逐步减弱等”中国政府高层密切观察国际国内形势。审慎而灵活地实施了一系列果断有力的宏观调控措施,由于此前中国经济已经连续5年保持10%以上的高速增长。中央将这一年宏观调控的首要任务定位为,(防通胀和经济过热)“鉴于经济增长速度有所放缓、物价涨幅却仍未得到有效控制。2008年7月中央政治局会议将下半年宏观调控任务定位为,(保增长和控通胀)“9月美国金融危机全面恶化”并迅速波及到全球实体经济。中国经济也同样受到波及出现了快速的下滑,11月国务院常务会议宣布对宏观政策进行重大调整,财政政策从。货币政策从“公布了今后两年总额达4万亿元的庞大投资计划“并mgc10项强有力的扩大内需之举”保持经济平稳较快发展成为宏观调控的首要任务,12月中央经济工作会议上,宏观政策基调被完善为。保增长、扩内需、调结构,宏观调控首要任务的快速变化。同时也使财政政策、货币政策等宏观调控主要工具运用的频率明显加快,央行连续4次下调金融机构人民币存款准备金率”5次下调存mgc基准利率。12月国务院研究确定了金融促进经济发展的九条政策措施,落实适度宽松的货币政策、保持银行体系流动性,2008年中国政府的宏观调控政策及手段。指数出现了1周300多点的上涨,上证指数全年下跌了65.39%,创同年世界跌幅之最和中国证券市场历史跌幅之最;沪、深两市总市值由2007年末的32.71万亿元降至12.13万亿元,总市值占GDP的比重由2007年末的132.6%降至48.6%;A股平均市盈率降至约15.19倍。

介绍一下中国股票市场的发展历史

中国股票市场的产生、发展至今,仅用了不到20年的时间,几乎走完了西方发达国家股票市场200多年的发展历程,这是辉煌的改革成果。当前无论是市场的组织结构,还是交易清算系统的效率,甚至包括市场的规模,同不少西方国家的股票市场相比,可以说没有太大的差距。然而,当代中国的股票市场是一个“新兴+转轨”的市场,从“姓社、姓资”的长期争论,到mgc的“坚决试,不行可以关”的英明决策;从股份制改革的争论,到开放股市为国企改革服务,并直到目前基本完成的股权分置改革,中国股市走过了近20年的风雨成长历程,经历了多变的政策选择。中国股票市场的发育、发展,是中国经济从计划体制逐渐向市场体制转型过程中最为重要的成就之一,资本市场改革和发展的经验,也是中国经济改革成功经验的重要组成部分。一、中国股票市场产生、发育的特殊历史背景中国的股票市场不同于西方发达国家的股票市场。通俗的讲,西方发达国家的股票市场,是遵循股票市场发展的自然规律,在市场经济的土壤里,自然生成的“天然产品”。而中国的股票市场,则是在中国经济体制转轨时期,在以社会主义公有制经济为主体、同时探讨公有制经济多种实现形式的土壤里,在既要学习借鉴西方发达国家股票市场发展的自然规律,又要考虑中国国情、遵循中国经济发展的自然规律,“摸着石头过河”的过程中催生的“人工产品”。这就决定了中国股票市场是有中国特色的股票市场。研究中国股票市场的发育、发展的历史,不能不首先搞清楚中国股票市场产生、发育的特殊历史背景。西方国家在资本主义生产方式的基础上,为适应社会化生产和规模经营的需要,企业的资本组织形式逐步从独资、合伙发展到股份公司,经历了一个漫长而渐进的过程。建立在股份制度自然演化基础之上的西方国家股票市场的产生、发展、成熟过程,也必然表现为一个瓜熟蒂落的自然成长历程。在中国,股票市场是国有企业股份制改革的产物。由于新中国建立初期学习前苏联的经验,存在对公有制形式的片面理解,单纯强调发展国有经济。社会化规模经营的大工业企业是通过高度集中的计划化分配制度,采取政府投资、国家所有的方式建立起来的。与此相适应,中国改革前企业的资本组织形式几乎是单一的国家所有、国有独资的形式。经过解放初期对独资、合伙甚至是股份制的旧官僚企业、民族资本家企业的社会主义改造和解放后30多年的国家投资、国家重建,到20世纪80年代,中国已经形成了覆盖各个领域的庞大的国有企业体系。并在这种以国家独资为资本组织形式的制度基础上,形成了与之对应的社会分配机制、储蓄和投资运行机制。20世纪80年代中期,中国经济体制改革和机制转换过程中产生的各种问题和矛盾也日趋突出地显现出来,具体表现为:一方面,国有企业因传统的计划运行机制的弊端和自身的体制改革、运行机制改革一直没有取得根本性的突破,面临着经营困难、亏损面增大、负债率过高、资产结构不合理的困境;另一方面,在金融领域,因长期实行单一的银行信用体制和国有企业普遍存在的“预算软约束”,使得国家银行独自承受的金融风险日渐增大,其他国家不时爆发的区域性金融危机也一再为中国敲响警钟。为了解决这些矛盾和问题,中国先后进行了一系列改革尝试:在国有企业领域先后推行放权让利、租赁制、承包制、转换国有企业经营机制等多项改革措施;在国有银行领域,先后推行中央银行与专业银行分离、对国有银行进行企业化改革等多种尝试。但是这些改革效果都不理想。在这种情况下,处于改革开放前沿阵地的经济特区先行尝试进行了股份制改革,并在较短的时间内取得了成功。随后,在地方政府以及中央政府的大力推广下,股份制改革被推到了中国整个社会经济体制改革的前台,股票市场成为令国人关注的焦点。可以说,中国企业的股份制改革始于20世纪80年代中期,但真正出现改革热潮,是在20世纪90年代初股票市场诞生后,才进一步引发起来的。在股票市场发展的初期,在巨大投资利益的诱惑下,广大投资者蜂拥入市,热情参与。改制后的企业和地方政府亦体验到股份制改革带来的巨大利益,地方政府和企业发现进行股份制改造是一条迅速获取大笔资金并借此使企业迅速摆脱困境的捷径,于是也倾注出巨大的热情。虽然,由股票市场热推动起来的中国国有企业股份制改革带有很大的、甚至不正常的利益驱动因素,但其在实践中显示出来的巨大魅力,却促使人们对于在社会主义市场经济关系中引入股份制的可行性有了更为统一的认识。1997年mgc十五大报告中明确指出了“股份制是现代企业制度的一种资本组织形式”,这充分表明时至1997年,对于大力推行股份制、发展股票市场,已经得到了包括中央领导高层在内的上下各界人士的一致认识和高度重视;同时也标志着中国股票市场发展的政策基调,已经从“坚决试”转变为“大力发展”。二、中国股票市场的阶段性发展规律纵观各国股票市场发展的历史,都呈现出一种阶段性发展的规律,尤其是发展中国家的新兴股票市场表现得更为明显。股票市场具有阶段性发展的规律,其根本原因就在于股票市场的行情走势表现出时间跨度很长的阶段性牛、熊市行情特征。一个国家股票市场的成长发展,尤其是发展中国家的新兴股票市场,要依次经历股价呆滞的初生阶段、股价狂升的无序炒作阶段、行情低迷的调整阶段,以及市场完善的成熟阶段。中国股票市场作为新兴市场,其发展同样要遵循上述股票市场发展的阶段性规律。目前学术界、证券界对于中国股票市场发展的阶段划分,存在着多种不同的划分方法。例如,有学者将中国股票市场的发展分为三个阶段:第一阶段是自20世纪80年代末股票市场萌芽到1996年3月以前,为股票市场的试点探索阶段;第二阶段是1996年3月到1998年12月,以全国人大八届四次会议通过的《国民经济与社会发展九五计划和2010年远景目标》为标志,进入中国股票市场发展的初期阶段;第三阶段是从1998年12月至今,属于中国股票市场的规范发展的阶段。还有学者依据美国学者安托尼·阿格迈依尔对发展中国家股票市场发展阶段的划分方法,把中国股票市场划分为停滞阶段、操纵阶段、投机阶段、巩固或成熟阶段、成熟阶段等五个阶段,并确定了相应的时间界限。基于中国社会主义市场经济的发育、发展过程的分期,本研究把中国股票市场主要划分为两大时期:第一时期为1990年末-2001年底,从1990年末沪、深交易所和中国证券交易自动报价系统(STAQ)两所一网的相继建立,到2001年底中国加入WTO,作为新兴市场的发育时期;第二时期为2002年至今,是更加开放、规范和国际化的发展时期。在这两大时期,中国股票市场发展可以划分为五个阶段:1、1990年-1991年是股市的初创阶段。1990年12月和1991年7月沪、深证券交易所的相继挂牌营业,股票集中交易市场正式宣布成立,中国股市由此第一次具备了资源配置的功能。这一阶段是中国股份制改革起步初期,各项基本制度在探索中逐步建立,资本市场大多处于自我演进发展状态,资本市场体系初步搭建,整个市场规模较小,并以分隔的区域性试点为主,股票市场的发行和交易缺乏全国统一的法律法规,缺乏统一规范和集中监管。同时,对资本市场的发展在思想认识上存在一定的分歧。2、1992年-1997年是股市的试验阶段。此时股市能否长期存在仍然受到所有制问题的困扰,姓资还是姓社,成为影响股市存活最重要的话题。1992年1、2月间mgc同志在南方视察时指出:“证券、股市,这些东西究竟好不好,有没有危险,是不是资本主义独有的东西,社会主义能不能用?允许看,但要坚决地试。看对了,搞一两年对了,放开;错了,纠正,关了就是了。关,也可以快关,也可以慢关,也可以留一点尾巴。怕什么,坚持这种态度就不要紧,就不会犯大错误。”[1]此后,中国确立经济体制改革的目标是“建立社会主义市场经济体制”,股份制成为国有企业改革的方向,更多的国有企业实行股份制改造并开始在资本市场发行上市。1993年,股票发行试点正式由上海、深圳推广至全国,打开了资本市场进一步发展的空间。由此中国股市也于1996年5月迎来了大牛市行情。由于尚未形成完善的供求机制和市场监控机制,高速发展的股市立即出现了许多问题,股市价格暴涨暴跌,投资者尚未树立正确的投资理念,投机之风盛行,mgc行为大量滋生等。打压整顿股市也因此成为接下来的宏观调控的内容之一。从证券监管的角度来看,1992-1997年是由中央与地方、中央各部门共同参与管理向集中统一管理的过渡阶段。股市的监管机制开始形成,监管体系初具雏形,并规定了涨跌幅及交易量mgc。1997年9月mgc十五大第一次从宪法的层次上承认“股份制是公有制的一个特殊形式”,至此,股票市场的地位正式确立。3、1998年-2001年是股市的规范阶段。从1998年开始,中国开始正式启用法律法规手段规范管理股票市场。1998年4月起建立了全国集中统一的证券监管体制,国务院确定中国证监会作为国务院直属单位,成为全国证券期货市场的主管部门,同时其职能得到了加强。1999年股市又一次出现牛市行情mgc,一直持续到2001年。然而,太过火爆的股市已经严重脱离了基本面的支持,市盈率奇高,大量违规行为也不断被暴露出来,银广夏、蓝田等上市公司事件的发生就是当时股市混乱的缩影。同时股市的作用被定义为“国企解困”的一个重要途径,大量国企进入股市寻找资金,其上市公司质量参差不齐。以1999年7月《证券法》的颁布实施为标志,中国股票市场步入了以“规范与发展”为主题的新的发展阶段,同时,中国股票市场的制度建设也逐步走向成熟。经过几年的法制建设,中国证券法规体系逐步完善。到2001年底,中国证券期货市场初步形成了以《公司法》、《证券法》为核心,以行政法规为补充,以部门规章为主体的系统的证券期货市场法律法规体系。4、2002年-2004年是股市的转轨阶段。随着中国股票市场制度建设步入法制化、规范化发展阶段,随着国内宏观经济矛盾的转移,对股票市场功能的认识不断深化——它不仅是筹资的工具,而且股指的上涨还能带来财富效应,刺激消费增长,有助于改善企业公司治理结构等。股票市场的地位被提升到改革与发展全局的高度来考虑。中国股票市场被赋予了新的功能,中央高层领导提出股票市场不仅要为国有经济改革服务,而且要为国家的经济结构战略性调整服务。但是,由于此阶段股票市场的制度安排、制度建设不尽合理,再加上盲目借用外国(主要是美国)的经验,对中国股票市场的特殊性认识不够,使得中国股票市场促进经济结构优化调整、实现资源优化配置的高层次、综合性功能的发挥仍不理想,社会各界对中国股票市场功能发挥的现状有颇多不满。新一届的中国证监会开始着手完善监管体制。然而在股权分置问题没有彻底解决的前提下,国家既是裁判员又是运动员,改革并没有收到预期的结果。这一阶段股票价值被严重低估,价格甚至一度低于面值,股市不仅没有达到资源优化配置功能要求,甚至连最基础的筹资功能也无法实现。2003年底至2004年上半年,南方、闽发、“德隆系”等证券公司长期积累的问题和风险集中爆发,是中国股票市场运行中不健康因素的集中反应。2004年1月国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》(简称“国九条”),表明了政府推进资本市场改革发展的决心,以促使资本市场的运行更加符合市场化规律。5、2005年至今是股市的重塑阶段。2005年5月开始的股权分置改革,是中国股市重塑的一个过程。作为历史遗留的制度性缺陷,股权分置在诸多方面制约了中国资本市场的规范发展和国有资产管理体制的根本性变革。截至2007年底,沪、深两市98%的应股改公司完成或者已进入股改程序,股权分置改革在两年的时间里基本完成。自股权分置改革完成后,中国股市进入了一个蓬勃发展的时代,正在承担分流银行资金和加快直接融资步伐的功能。尤为重要的是,股权分置改革以后,资本市场的融资和资源配置功能得以实现,中国一大批公司成功上市。特别是中国银行、工商银行、中国国航等超级大盘股的顺利发行,表明股权分置改革后的中国股票市场已经完全恢复了首发融资功能和资源配置功能,使中国资本市场进入了蓝筹时代。此外,中国股票市场还进行了包括提高上市公司质量、大力发展机构投资者、改革发行制度等一系列改革。经过这些改革,投资者信心得到恢复,资本市场出现转折性变化,沪、深股指纷纷创出历史新高。人民币不断升值这一重大货币、汇率政策,也是造就中国股市2005-2007年大牛市行情的基本背景之一。截至2007年底,中国沪、深两市共有上市公司1550家,总市值达32.71万亿,相当于GDP 的132.6%,位列全球资本市场第三,新兴市场第一。2007年的IPO融资4595.79亿元,位列全球第一。日均交易量1903亿,成为全球最为活跃的市场之一。[2]由于股票市场的改革和创新,资本市场由此对中国的经济和社会产生了重要的影响,全社会开始重新认识和审视资本市场的功能和作用。总体而言,与上述的中国股票市场的阶段性发展规律相适应,中国股票市场的功能也经历了从国有企业改革试点,建立直接融资渠道、促进储蓄向投资转化的基础性功能;到促进国有企业转机建制(转换经营机制、建立现代企业制度)、为搞活国有经济服务;再到促进经济结构战略性调整的高级、复合性功能的逐步演进历程。然而,当前的中国资本市场还存在着大而不强,以及上市公司治理、投资者自律、系统风险控制以及财富的不合理分配等等一系列问题,在这“新兴+转轨”的特殊阶段,都会长期伴随中国股票市场存在。因此,从股票市场成长阶段的基本特征是发展、完善和规范市场这一角度看,当前的中国股票市场仍然还处于比较稚嫩的成长期。三、中国股票市场发育、发展运行中的政策调控众所周知,政策是影响股票市场价格、回报和波动性的重要因素。一方面,任何国家和地区的股票市场都会对相关政策的mgc有所反应;另一方面,在股票市场出现异常波动时,任何政府都会mgc干预市场的政策。回顾中国股票市场近20年发育、发展的成长运行轨迹,迄今有着6次大涨大跌的历史,其成长运行轨迹不仅反映了周期性波动特征,更表现为周期性大幅震荡的运行特征。总体而言,中国股票市场发育、发展的成长运行轨迹呈现出明显的过度波动的特征。通过对中国股市历次大涨大跌的梳理,不难看出,股市的大涨大跌都跟国家政策因素密切相关。根据上证A股指数的历年波动情况,可以把政策调控对中国股市波动影响情况分为五个阶段:1、1990年4月-1993年6月:宏观经济政策从松导向下的股市波动状态1990年4月实行了改革开放以来的第一次利率下调,1990年8月、1991年4月又连续两次下调利率。中国经济开始恢复,货币供应量加大,资本市场呈现了持续上升的牛市行情。1992年春随着mgc南巡讲话和1992年10月mgc十四大提出“建设有中国特色的社会主义市场经济”,宏观政策进入相对宽松的阶段。投资和出口扩张,拉动宏观经济持续向好,货币供应充足,1992年经济增长率达14.2%。上述这些宏观背景造就和延续了股市的牛市行情。股市在此期间迎来了第一次和第二次大涨,上证指数在从1991年1月2日的128.84点飙升至1993年的2月16日的1558.95点,升幅高达1110%。此后,由于经济再次过热,出现严重的通胀,1993年中期中央政府再次推出紧缩政策。在宏观经济政策从松的这段时期里,上证指数只在1992年6月至1992年10月间冲高回落,出现第一次大跌后,继续上扬,呈明显的上升趋势。2、1993年6月-1996年4月:宏观经济政策从紧环境下的股市波动状态1993年6月至1996年4月是处于三年治理整顿时期,宏观经济政策从紧,沪、深股市经历了较长时间的调整。这段时期中央宏观调控政策的中心是严控通胀,投资、消费全面紧缩,财政、货币政策都“适度从紧”,经济增长率持续回落。1995年的GDP增长率由11.8%回落到10.2%,通胀率则由21.7%回落到14.8%;1996年GDP 增长为9.8%,通胀率下降到6.1%。GDP从1993-1996年平均每年下降1个百分点左右。[3]在此宏观政策环境中,期间虽有1994年7月底政府推出的稳定股市的“三大政策”措施[4],但股指只是维持了1个半月的反弹,却改变不了股指的运行趋势,股指继续呈下降趋势。1993 年下半年开始了长达3年的治理整顿宏观调控,在恶性通胀环境下,市场利率高达20%以上。直至1996年初,宏观经济形势才开始缓慢恢复。股市于1996年1月见底后,开始走出低谷。3、1996年4月-2004年4月:宏观经济政策由紧向松转变条件下的股市波动状态从紧的政策使通胀率滑落到安全水平,但经济增长率不断下滑,这促使宏观政策由紧向松转变。1996年4月至2004年4月是宏观经济政策从松阶段。1996年5月,央行第二次下调利率,于是大批资金向股市回流,形成了1996年4月-1997年5月的大涨行情,上证指数又重新回到1500 点。由于当时股市投机现象比较严重,当时为了抑制投机氛围,国务院决定从1997年5月10日起,将证券交易印花税从原来的3‰调整到5‰,股指由此一路下滑,在40个交易日内跌去将近400点,跌幅达27%左右。1997年5月以来,由于东南亚金融危机的影响,政府再一次进行市场干预,控制金融市场秩序,在大力支持香港特区的同时防止了金融风暴波及中国内地。1997年10月,央行第三次下调利率。1998 年央行继续通过调整货币政策扩大内需,推动经济增长,改革存款准备金制度,并将商业银行法定准备金由13%降至8%。1998年3月、7 月、12月央行共计3次降低利率,加大信贷资金投入。1998年下半年启用以增发国债扩大基础设施建设投资为主的财政政策。这一系列宏观经济政策的实施,使中国经济增长率多年保持在“7上8下”的水平。1999 年在货币政策上进一步加大了扩大内需的力度,扩大基础货币投入,增加金融机构mgc,两次下调利率,开征利息税,并于11月将法定存款准备金由8%下调至6%。2000 年央行继续执行“稳健的货币政策”,配合积极的财政政策以拉动内需,启动国民经济。上述宏观政策环境,造就了1999年5月至2001年6月长达两年的牛市行情(即“5·19”行情)。2003年底2004年初,中国经济出现了投资过快、局部过热、通胀压力加大的新情况,宏观政策又开始由松向紧转变。总的来说,在这段宏观政策由紧向松转变的时期里,上证指数曾上涨到2245.43点(2001年6月)。虽然中国股市政策在由规范发展向规范化、市场化、国际化转变,股指的上行受到了抑制,但这段时期股指的总体运行趋势仍然是上升的。4、2004年4月-2007年10月:宏观经济政策加强改善前提下的股市波动状态从2003年第二季度到2004年第一季度,中国经济运行已处于由局部过热向总体过热的边缘,特别是部分行业过热、投资需求过旺、信贷投放过快。随即,mgc中央、国务院采取了一系列宏观调控措施,如央行实行差别存款准备金率制度、提高存款准备金率、提高固定资产投资项目资本金比例、上调存mgc利率、处置“铁本事件”、清理固定资产投资项日、全而清理整顿开发区、治理整顿上地市场等等。2004 年10 月央行决定第三次加息,股指继续下探。2004年12月的中央政治局会议为2005年经济政策定下基调:双稳健的财政、货币政策。至此长达7 年的积极财政政策正式淡出。2005 年5月股权分置改革试点工作正式启动,加速了股指的赶底运行。6月6日,上证指数终于探底998.23点后企稳横盘。7月21日人民币汇率形成机制改革确立后,人民币开始不断升值。11月中央经济工作会议明确提出:继续加强和改善宏观调控。从中国总量矛盾与结构矛盾并存的现实出发,政府在宏观调控过程中更加注重财政政策与货币政策协调配合,不断加强和改善宏观调控手段。2006年4月央行全面上调各档次mgc利率0.27个百分点。由于此次加息是针对经济运行中投资增长过快、货币信贷投放过多、外贸顺差过大等矛盾而做出的及时调控,有助于经济运行的稳定。由此也拉开了股市随后的主升行情的序幕,伴随着成交量的巨幅放大,股市日益活跃,股市终于走出长达4年的漫漫熊市行情。随着2007年的开始,人民币升值速度的加快(2006年升幅为3.35%,2007年升幅达6.9%)[5],股市的牛市行情愈加火爆。同时,2007年中国基金业也达到了空前的繁荣与辉煌,呈爆炸式增长,基金开户数超过1亿。伴随着投资者开户数不断增长、居民储蓄大搬家、新股申购资金屡创新高,股指不断被推高,呈单边上扬格局。至2007年10月16日上证指数史无前例的上涨至6124.04点的历史最高点,相对于2005年6月998.23点的底部,最大涨幅达513%。“创造条件让更多群众拥有财产性收入”也首次写进了mgc十七大报告。5、2007年11月-2008年12月:宏观经济政策重大调整背景下的股市波动状态2007年11月美国次贷危机开始向全球蔓延。中国经济上行动力正在逐渐削弱,而下行的不确定因素显著增加。12月中央经济工作会议,明确提出了2008年要“实施稳健的财政政策和从紧的货币政策”。这是中国10年来首次提出从紧的货币政策,已实施10年的稳健货币政策行将结束。为进一步落实从紧的货币政策要求,加强对流动性的管理,2007年12月央行宣布上调金融机构人民币存mgc基准利率,这是中国2007年内第六次上调存mgc基准利率。此外,央行还在此前连续10次上调存款准备金率,并使其达到历史最高14.5%。2008年1月央行为抑制货币信贷过快增长,再次宣布上调人民币存款准备金率0.5%。这使得中国存款准备金率上升至15%,达到历史新高。此后,上证指数在短短的一周之内下跌了近千点,自此股指走入了一个下降通道,一路“熊途”漫漫。随着国际金融危机影响持续加深、全球经济增长明显放缓、外部需求显著减少、中国传统竞争优势逐步减弱等,中国政府高层密切观察国际国内形势,审慎而灵活地实施了一系列果断有力的宏观调控措施。2008年伊始,由于此前中国经济已经连续5年保持10%以上的高速增长,中央将这一年宏观调控的首要任务定位为“双防”(防通胀和经济过热)。至2008年中,鉴于经济增长速度有所放缓、物价涨幅却仍未得到有效控制。2008年7月中央政治局会议将下半年宏观调控任务定位为“一保一控”(保增长和控通胀)。9月美国金融危机全面恶化,并迅速波及到全球实体经济,中国经济也同样受到波及出现了快速的下滑。11月国务院常务会议宣布对宏观政策进行重大调整,财政政策从“稳健”转为“积极”,货币政策从“从紧”转为“适度宽松”。同时,公布了今后两年总额达4万亿元的庞大投资计划,并mgc10项强有力的扩大内需之举。随后,保持经济平稳较快发展成为宏观调控的首要任务。12月中央经济工作会议上,宏观政策基调被完善为“保增长、扩内需、调结构”。宏观调控首要任务的快速变化,同时也使财政政策、货币政策等宏观调控主要工具运用的频率明显加快。自7月份以来,央行连续4次下调金融机构人民币存款准备金率,5次下调存mgc基准利率。12月国务院研究确定了金融促进经济发展的九条政策措施,首条措施即为“落实适度宽松的货币政策、保持银行体系流动性”等。总言之,2008年中国政府的宏观调控政策及手段,除了频次快、范围广之外,力度也是历史空前的。从股票市场自身的运行规律来看,在经过一个惯性的增长之后,向市场价值的理性回归就成为市场下跌的起始动力。同时,由于美国次贷危机而引发的全球金融危机,致使世界各大重要市场股指“跌跌”不休,在这样的外部环境下,中国的股票市场同样也很难独善其身。股指的不断下跌成为2008年中国股市的主要特征。由于现实经济的问题而引发的政府宏观经济政策对证券市场的运行产生了影响,使股市从反方向偏离了真实价值,进而造成了2008年里的非理性下跌。再者,中国股市自身的问题,如再融资、大小非解禁等问题同样在考验着市场的承受力。所有这些因素,促使股指的下跌已经开始超出了理性的范畴。恐慌下跌成为这一阶段的主要特征,许多股票的价格甚至跌破发行价,股指一再下破前期低点。2008年10月28日上证指数创出本轮下跌的历史新低点1664.93点。虽然随后,随着11月国务院mgc扩大内需促进经济增长的十条措施,上证指数出现了1周300多点的上涨,并曾在12月反弹到2100点以上。但到2008年12月底,上证指数仅收于1820.81点。由2007年底的5261.56点跌至2008年底的1820.81点,上证指数全年下跌了65.39%,创同年世界跌幅之最和中国证券市场历史跌幅之最;沪、深两市总市值由2007年末的32.71万亿元降至12.13万亿元,总市值占GDP的比重由2007年末的132.6%降至48.6%;A股平均市盈率降至约15.19倍,为历年末市盈率水平最低值。

上市公司是如何利用股票炒作圈钱的?

市场结构为上市公司过度“提供了方便股票市场结构本身决定了上市公司在股票市场群体中处于强势群体的角色,这就为上市公司过度“行为提供了有利条件。虽然融资者解决资金需求的渠道很多,如银行借款或债权融资等,但股票融资的非偿还性及低成本性使其具有了无比巨大的优越性,融资者首选的方案自然是股票融资;当然融资者通过股票融资时必须要将自己企业的发展前景(具体来看就是融资将要投入的所谓项目)描绘得很好,这样才能吸引投资者心甘情愿地将自己口袋的钞票拿出来,相反投资者在利益预期的促动下,虽然可以通过不同方式了解融资者的真实面貌,但由于信息不对称及精力、识知等条件mgc永远不可能对融资者情况全部摸清。股票市场结构本身就决定了融资者群体即上市公司与投资者群体之间是一种不平等的关系。换言之融资者群体在股票市场中是处于优越地位的强势群体地位,而投资者群体无疑是弱势群体。用当代美国社会学科尔曼的话来说就是融资者结构群体与投资者结构群体是两个不同层次的“上市公司作假造假是证券市场上一个普遍存在的难以根治的顽症。被发现的表现为再融资失败,而未被发现或未引起市场公愤的可能就太多了,在股票市场上融资者群体和投资者群体,赋予给上市公司的优越地位,为其能够在市场上过度,我国上市公司产生的特殊背景为过度。提供了土壤我国股票市场的产生是改革开放后管理层采取渐进式市场经济模式为导向的大背景下产生的”其产生的基础存在着制度性的先天缺陷,对于这一点理论界、学术界早已经进行了阐述。笔者这里主要从社会背景去揭示这个问题,行为实际上是旧体制下国有企业”行为的延续”计划经济体制导致的软预算约束形成的企业。投资饥渴症“我国上市公司大多数是从国有企业改制而来。软预算约束在没有得到彻底改进的情况下,圈钱“行为也就难免”而且关键是在我国传统的官本位及地方政府保护主义的影响下,企业原有的,投资饥渴症“意识并没有因为增加几个社会股东而削弱”今年股票发行方式由计划审批制向核准制转变。最近又公布了上市公司募集资金使用规定等措施,这些都是有利于遏制上市公司,饥渴症行为的”我国社会全面转型的大背景为一些上市公司过度。我国目前正处在加速实现现代化和社会全面转型时期。企业要做大、做强既是管理层的要求,也是上市公司梦寐以求的,因此上市公司对资金需求也特别大,应当说在这个过程中也有以海尔为首的一些杰出的上市公司通过股票市场。已经取得了做大、做强的目的”虽然这种企业寥寥无几,大多数企业只知道,行为本身并不是坏事“后将资金存入银行吃利息或用来搞所谓的“资本运作”(至于以此搞腐败也并不少见)“即上市公司没有把圈得资金投入到实质经济中”这种行为无论是首发上市公司还是再次融资的上市公司都可以称为过度,这也许是衡量上市公司”行为是否为过度的一个标准“相当多的上市公司首发圈钱后没有投入实质经济项目中”使募集资金闲置多年应当引起管理层的高度重视。因为这是导致我国股票市场效率底下的一个重要原因,自然更是宝贵资源的白白浪费,国内市场良好的二级市场背景也为上市公司过度,奠定了较好的市场氛围“上市公司”如果没有良好的二级市场市场背景也是不可能的“由于我国股票市场的不成熟”人们对股票市场的认识也不象西方成熟市场那么。投资者介入市场基本以短差运作为主“他们并不十分关心上市公司每年的现金分红”或规则不健全也为上市公司过度“以上我们已经提到过我国股票市场产生的特殊历史背景。这个背景实际上也就决定了我国股票市场制度及规则本身只能通过逐步发现问题来解决问题。目前不少市场人士认为我国股票市场产生的一系列问题在于制度不全或者监管不严,譬如《公司法》、《证券法》等法律法规中部分内容虽然早已经跟不上形势的发展,然而从社会历史角度看目前我国股票市场法律法规这种现状也不应大惊小怪。要知道西方发达股票市场制度和规则目前来看是比较健全的,由于发展我国股票市场的一个重要动因是为了国有企业改制(变形后有的就成了解困项目),所以制度与规则偏向融资者也是顺理成章的(这里产权经济学分析得是非常透的)。我国上市公司“短期运作行为是司空见惯的。

横截面股票价格是什么意思

资本资产定价模式(CAPM)在上海股市的实证检验 资产定价问题是近几十年来西方金融理论中发展最快的一个领域。亨利·马柯维茨发展了资产组合理论......一、资本资产定价模式(CAPM)的理论与实证:综述(一)理论基础 资产定价问题是近几十年来西方金融理论中发展最快的一个领域。亨利·马柯维茨发展了资产组合理论,导致了现代资产定价理论的形成。它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用最大化的问题。威廉·夏普将这一模型进行了简化并提出了资产定价的均衡模型—CAPM。作为第一个不确定性条件下的资产定价的均衡模型,CAPM具有重大的历史意义,它导致了西方金融理论的一场mgc。由于股票等资本资产未来收益的不确定性,CAPM的实质是讨论资本风险与收益的关系。CAPM模型十分简明的表达这一关系,高风险伴随着高收益。E(Rj )为股票的期望收益率。投资者能以这个利率进行无风险的借贷。E(Rm )为市场组合的期望收益率。是股票j 的收益率对市场组合收益率的回归方程的斜率,其中s2m代表市场组合收益率的方差。sjm 代表股票j的收益率与市场组合收益率的协方差,一种股票的收益与其β系数是成正比例关系的,β系数是某种证券的收益的协方差与市场组合收益的方差的比率。可看作股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度,通过对β进行分析。在风险资产的定价中:那些只影响该证券的方差而不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中不起作用,对定价唯一起作用的是该股票的β系数,由于收益的方差是风险大小的量度。与市场风险不相关的单个风险:在股票的定价中不起作用,起作用的是有规律的市场风险,这是CAPM的中心思想,对此可以用投资分散化原理来解释。不规则的影响单个证券方差的非系统性风险由于组合而被分散掉了,剩下的是有规则的系统性风险,这种风险不能由分散化而消除,由于系统性风险不能由分散化而消除。必须伴随有相应的收益来吸引投资者投资,非系统性风险。则在定价中不起作用,(二)实证检验的一般方法 对CAPM的实证检验一般采用历史数据来进行。为其它因素影响的度量 对此模型可以进行横截面上或时间序列上的检验:检验此模型时。通常采用的方法是对单个股票或股票组合的收益率 与市场指数的收益率 进行时间序列的回归。这个回归方程通常被称为":就可以作为检验的输入变量对单个股票或组合的β系数与收益再进行一次回归,在验证风险与收益的关系时。通常关心的是实际的回归方程与理论的方程的相合程度,表明股票或股票组合的收益率随系统风险的增大而上升,系统风险在股票定价中起决定作用,而非系统性风险则不起决定作用,(3) 回归方程的截矩 应等于无风险利率。回归方程的斜率 应等于市场风险贴水。的收益与市场收益进行回归,估计组合的β系数。d、 将第二期估计出的组合β值,作为第三期数据的输入变量,利用下式进行时间序列回归。并对组合的αp进行t检验。Rft为第t期的无风险收益率 Rmt为市场指数组合第t期的收益率 βp指估计的组合β系数 ept为回归的残差 BJS对1931—1965年间美国纽约证券交易所所有上市公司的股票进行了研究,发现实际的回归结果与理论并不完全相同。BJS得出的实际的风险与收益关系比CAPM 模型预测的斜率要小,同时表明实际的αp在β值大时小于零,而在β值小时大于零。这意味着低风险的股票获得了理论预期的收益,而高风险股票获得低于理论预测的收益。3.横截面的CAPM的检验 横截面的CAPM检验区别于时间序列检验的特点在于它采用了横截面的数据进行分析,最著名的研究是Fama和Macbeth(FM)在1973年做的,a、根据前五年的数据估计股票的β值。b、 按估计的β值大小构造20个组合。c、计算股票组合在1935年—1968年间402个月的收益率。d、 按下面的模型进行回归分析,Rp为组合的月收益率、 βp为估计的组合β值 bp2为估计的组合β值的平方 sep为估计βp值的一次回归方程的残差的标准差 g0、g1、g2、g3为估计的系数,每个系数共402个估计值 e、对四个系数g0、g1、g2、g3进行t检验 FM结果表明:在95%的置信度下可以认为不为零,表明收益与β值成正向关系 ②g2、g3在95%的置信度下值为零,表明其他非系统性风险在股票收益的定价中不起主要作用。1976年Richard·Roll对当时的实证检验提出了质疑,由于无法证明市场指数组合是有效市场组合,因而无法对CAPM模型进行检验。正是由于罗尔的批评才使CAPM的检验由单纯的收益与系统性风险的关系的检验转向多变量的检验,并成为近期CAPM检验的主流。最近20年对CAPM的检验的焦点不是,而是用来解释收益的其它非系统性风险变量,这些变量往往与公司的会计数据相关,CAPM模型与实际并不完全相符,存在着其他的因素在股票的定价中起作用。(四)我国学者对风险-收益关系的检验 我国学术界引进CAPM的概念的时间并不长,一些学者对上海股市的风险与收益的关系做了一些定量的分析,但至今仍没有做过系统的检验。他们的研究存在着一些缺陷,不代表市场总体,无法得出市场上风险与收益的实际关系。同时选用同一时期的数据进行 值的估计和对CAPM模型中线性关系的验证。3. 在确定收益率时并没有考虑分红,送配带来的影响并做相应调整,导致收益和风险的估计的偏差,严重影响分析的准确性。没有选用组合的构造,而是采用个股的回归易导致,系数的不稳定性。二、上海股市CAPM模型的研究方法 (一)研究方法 应用时间序列与横截面的最小二乘法的线性回归的方法,构造相应的模型,并进行统计检验分析。时间序列的线性回归主要应用于股票β值的估计。而CAPM的检验则采用横截面回归的方法。(二)数据选取1.时间段的确定 上海股市是一个新兴的股市,要对股票的收益与风险问题进行研究,首先碰到的是数据数量不够充分的问题。一般来说对CAPM的检验应当选取较长历史时间内的数据,这样检验才具有可靠性。首先确定这八年的数据用做检验。也不是所有的数据均可用于分析。CAPM的前提要求市场是一个有效市场:三、上海股市风险-收益关系的实证检验 (一)股票贝塔系数的估计 中国股票市场共有8年的交易数据,应采用3年以上的数据用于估计单个股票的 系数,同时各种股票关于市场的稳定性都不是很高,股市中还存在很大的时变风险,所以只用上一年的数据估计下一年的 系数时,均采用上一年的数据估计下一年的 系数。估计单个股票的 系数采用单指数模型,表示股票i在t时间的收益率:表示上证指数在t时间的收益率:为估计的系数:表示该种股票的系统性风险的测度,(二)股票风险的估计股票的总风险。可以用该种股票收益率的标准差来表示,可用估计 的回归方程中的残差 的标准差来表示,为一次回归方程的残差 为 的均值 (三)组合的构造与收益率计算 对CAPM的总体性检验是检验风险与收益的关系:由于单个股票的非系统性风险较大,用于收益和风险的关系的检验易产生偏差,通常构造股票组合来分散掉大部分的非系统性风险后进行检验,构造组合时可采用不同的标准。如按个股b系数的大小,本文按个股的b系数大小进行分组构造组合,将所有股票按b系数的大小划分为15个股票组合。第一个股票组合包含b系数最小的一组股票,最后一个组合包含b数子最大的一组股票,组合中股票的b系数大的组合被称为"。构造出组合后就可以计算出组合的收益率了;并估计组合的b系数用于检验;这样做的一个缺点是用同一历史时期的数据划分组合。会产生组合b值估计的偏差。高b系数组合的b系数可能会被高估,低b系数组合的b系数可能被低估,Jenson与Scholes研究组合模型时的方法(下称BJS方法),(1)利用第一期的数据计算股票的b系数,(2)利用第一期的b系数大小划分组合 (3)采用第一期的数据,对组合的收益与市场收益率进行回归:估计组合的b系数 (4)将第一期估计出的组合b值作为自变量。在计算组合的平均周收益率时,我们假设每个组合中的十只股票进行等额投资,这样对平均周收益率 只需对十只股票的收益率进行简单平均即可。由于股票的系统风险测度,即真实的贝塔系数无法知道,只能通过市场模型加以估计。为了使估计的贝塔系数更加灵敏,本研究用上一年的数据估计贝塔系数,下一年的收益率检验模型。(四)组合贝塔系数和风险的确定 对组合的周收益率求标准方差,我们可以得到组合的总风险sp 组合的b值的估计,采用下面的时间序列的市场模型。Rpt表示t时期投资组合的收益率,为估计的系数 Rmt表示t期的市场组合收益率 ept为回归的残差 对组合的每周收益率与市场指数收益率回归残差分别求标准差即可以得到组合sep值:1.17 0.000 0.922 0.092 0.026(五)组合平均收益率的确定对组合按前面的构造方法,用第98年的周收益率求其算术平均收益率。组合的平均收益率(1998.1.1-1998.12.31)组合 组合b 平均周收益率1 0.781 0.00312 0.902 -0.00043 0.968 0.00484 0.989 0.00525 1 0.00056 1.02 -0.0027 1.04 0.00388 1.06 0.0039 1.08 0.001610 1.1 0.002611 1.11 0.00512 1.12 0.006513 1.13 0.004414 1.16 0.006715 1.17 0.0074(六)风险与收益关系检验以97年的组合收益率估计b,以98年的组合收益率求周平均收益率。对15组组合得到的周平均收益率与各组合b系数按如下模型进行回归检验:g1为估计参数 按照CAPM应有假设:1.g0的估计应为Rf的均值,表明存在无风险收益率。表明风险与收益率是正相关系,且市场风险升水大于零。即在上海股市中收益率与风险之间存在较好的线性相关关系。发现当以93年至97年的数据估计b,而用98年的周收益率检验与风险b关系时,回归得到的结论是5%显著水平下不能拒绝回归系数g1显著为0的假设。在上海股市中系统性风险b与周收益率基本呈现正线性相关关系。从相关系数来看,尚有其他的风险因素在股票的定价中起着不容忽视的作用。四、CAPM的横截面检验 (一)模型的建立 对于横截面的CAPM检验,Rp=g0+g1bp+g2bp2+g3sep+ep 该模型主要检验以下四个假设:系统性风险与收益的关系是线性的,就是要检验回归系数E(g2)=0。b是衡量证券组合中证券的风险的唯一测度,非系统性风险在股票的定价中不起作用,这意味着回归方程的系数E(g3)=0。高系统性风险带来高的期望回报率,对只有无风险利率才是系统风险为0的投资收益,要求E(g0)=Rf。(二)检验的结果及启示 对CAPM模型的横截面的检验采用多元回归中的逐步回归分析法(stepwise),即在回归分析中首先从所有自变量选择一个自变量,同时删去可能变为不显著的自变量,并保证相关系数上升,最终保证结果中的所有自变量的系数均显著不为0,并且被排除在模型之外的自变量的系数均不显著。mv是公司股东权益的市场价值,bv是公司股东权益的账面价值。从前一节我们对上海股票市场的检验结果可以看出,当选用的历史数据变化以后,上海股市中收益与系统性风险相关的显著程度并不如CAPM所预期的那样。罗尔对CAPM的解释同样适合于上海市场,即一方面我们无法证实市场指数就是有效组合,以我们分析的上海股票市场而言,上证指数远没有包括所有金融资产,比如投资者完全可以自由投资于债券市场和在深圳证券交易所上市的股票。在实际分析中我们无法找到真正的贝塔(true beta)。为了找出上海股市中股票定价的其他因素,本文结合上海股票市场曾经出现炒作的"对公司的股本大小,公司的净资产收益率,市盈率等非系统因素对收益的影响进行了分析。mgc首先对影响个股收益率的各因素进行逐年分析,再对影响组合收益率的各因素进行分析,组合的构造方法与前相同。(二)单股票的多因素检验及结果 检验方法是用历史数据计算b系数,再对b系数、前期总股本、前期流通股本、预期净资产收益率、预期PE比率对收益率的解释程度进行分析。例如在分析年所有股票收益率的决定因素时,采用93年股票的收益率计算贝塔系数,净资产收益率和市盈率根据94年的财务指标计算。由于股票在此之后4年交易期间,净资产收益率(ROE)和每股收益(EPS)尚未公布,因此净资产收益率和市盈率都称为预期净资产收益率和预期市盈率。b系数由第(t-1)期历史数据算出 Gj 是股票j的第(t-1)期总股本对数值 ROEj是股票j的第t期净资产收益率 PEj 是股票j的第t期期末市盈率 STEPWISE多元回归发现94年各股票收益率与以上因素并无显著关系,96年个股收益率的STEPWISE多元回归结果Rj=g0+g2Gj+g3ROEjR2 g0 g2 g3均值 T值 均值 T值 均值 T值0.171 -0.011 -1.93 0.002 2.845 0.024 5.249表7:97年个股收益率的STEPWISE多元回归结果Rj=g0+g2GjR2 g0 g2均值 T值 均值 T值0.099 0.0317 6.328 -0.0028 -5.325表8:98年个股收益率的STEPWISE多元回归结果Rj=g0+g1bj+g2Gj+g3ROEjR2 g0 g1 g2 g3均值 T值 均值 T值 均值 T值 均值 T值0.195 0.0343 7.799 0.005 3.582 -0.003 -8.548 0.0013 0.0045(三)组合的检验及结果 组合的构造方法与前面所描述的一致。对所有组合98年平均周收益率与组合的97年数据所计算出的贝塔系数、97年末平均总股本、98年平均净资产收益率、98年底平均市盈率进行回归分析,Rpj 是组合 j的98年平均周收益率 bpj 是组合j的b系数 Gpj 是组合j的 97年总股本对数值 ROEpj 是组合j的98年净资产收益率 PEpj 是组合j的98年末市盈率 表9:将收购目标瞄准这些小规模上市公司实行低成本借壳上市。这三方面的因素都导致小股本公司的股票受到市场的青睐。